潘悦 制作
7月27日晚间，东方证券发布合并重组报告书（草案）等多项公告，拟以251.2亿元收购上海证券100%股权，对应1.25倍市净率（PB）。以今年一季度末数据测算，合并后东方证券资产总额有望突破6000亿元，或跻身行业前十。
近年来，作为与头部强强联合并行的“双主线”，区域型券商并购持续升温，东吴证券拟收购东海证券、国海证券竞得大通证券等案例密集落地，证券行业正步入整合深水区，并购逻辑也从规模扩张转向业务协同与特色突围。
协同蓝图浮现 251.2亿元对价敲定
从4月停牌、5月预案发布到7月草案落地，紧密的推进节奏显示出本轮上海国资券商整合的决心与力度。
根据相关公告，合并重组报告书（草案）显示，上海证券100%股权的最终交易价格为251.2亿元，对应估值约1.25倍市净率。东方证券采取“发行股份+支付现金”组合方式支付：拟通过发行A股股份购买百联集团持有的上海证券50%股权、国际投资持有的16.3333%股权、国际集团持有的7.6767%股权、上海城投持有的1%股权；同时通过发行A股股份购买国泰海通持有的18.74%股权，并以现金方式购买其持有的剩余6.25%股权。股份发行除息后价格为每股10.29元。
从财务体量来看，以2026年一季度末数据测算，交易完成后东方证券资产总额将突破6000亿元。最新财务数据显示，截至今年一季度末，总资产位居前十的上市券商分别为国泰海通、中信证券、华泰证券、广发证券、中国银河、中金公司、招商证券、中信建投、申万宏源以及国信证券。其中，第九名申万宏源的资产规模约为7643.48亿元，而第十名国信证券的资产规模约为5935.01亿元。而东方证券当前资产规模位列11，若此次并购顺利达成，与上海证券进行并表，有望超越国信证券，跻身资产前十之列。
实际上，回顾中国证券行业三十余年的发展历程，并购重组始终是改写行业格局、重塑券商排名的核心驱动力。无论是早期的风险处置型整合，还是当下政策驱动的强强联合，每一次大规模的并购浪潮都在深刻改变着行业的座次。
以国泰海通为例，Wind数据显示，目前的国泰海通资产规模与中信证券的差距缩至20亿元以内。这一合并不仅终结了中信证券连续多年在总资产、净利润等核心指标上的“独霸”地位，更将行业格局从“一超多强”重塑为“双雄并立”。而中金“三合一”后的新主体亦有望成为继中信证券、国泰海通、华泰证券之后第四家总资产破万亿元的券商，即从目前的行业第6跃升至第4。
除规模跃升之外，合并的真正价值更在于业务能力的深度互补与协同。据悉，本次合并重组被视为继国泰海通之后，上海国资券商优化布局的又一重要举措。东方证券此前表示，此次重组通过资源整合与协同效应，进一步提升了资本使用效率，打开了资本空间。证券行业集中度加速提升、头部效应愈发显著的竞争格局，将助力东方证券突破式发展，跃升至更有利的行业位置，为长期高质量发展奠定坚实的规模与资本基础。
以整合破新局 区域型券商并购提速
今年以来，证券行业并购重组节奏明显加快，行业整合进入纵深推进阶段。在头部券商“强强联合”之外，区域型券商的横向整合同样密集落地，形成“双主线并行”的新格局。
过去几年，多项区域型券商并购顺利达成，如浙商证券于2025年成功控股并购国都证券，实现“长三角+京津冀”双核驱动；国联证券与民生证券的合并则已于2024年底完成股权过户，实现了资源的有效集中和整合。
进入2026年，区域性突出的中小券商并购呈现出两大鲜明特点。
一是地方国资主导的区域整合已成常态。东吴证券收购东海证券是其中的标志性案例。今年6月，东吴证券与东海证券正式披露并购重组草案，交易总规模115亿元。东吴证券拟向常州投资集团等60名交易对方购买东海证券83.68%股份，交易对价115.19亿元。以2025年数据模拟测算，交易完成后东吴证券总资产将达到2828亿元，营业收入突破百亿元。两家券商在细分领域、特色客群和区域布局上原本就有明显的差异化定位——东吴证券投行、债券、研究业务具备较强竞争力，服务科创企业尤为突出；东海证券则在财富管理、固定收益、期货与衍生品领域见长。
二是区域券商通过并购实现跨区域拓展。今年7月，国海证券以32亿元竞得大通证券51.59%股权，将经纪网络从西南腹地一举拓展至东北市场。该部分股权评估原值为43.29亿元，经两度流拍后起拍价降至32亿元，较评估值折价超26%。以最新财务数据计算，若将大通证券并表，两家券商总资产规模或将突破千亿元，资本实力得到实质性增厚。
总体来看，区域型券商的并购逻辑以业务协同与特色突围为核心。相较于头部券商的规模化扩张，区域型券商并购的核心并非盲目做大体量，而是立足属地金融服务需求，通过并购补齐牌照短板、拓宽区域布局、夯实本土渠道优势。地方国资主导的省内券商资源整合已成常态，不少中小券商正努力摆脱单一区域、单一业务的发展局限，打造差异化区域龙头。
中航证券非银首席分析师薄晓旭认为，券业并购重组提速是行业从“规模扩张”向“高质量发展”转型的必然选择。长期来看，将推动行业格局持续集中，培育一批具备国际竞争力的一流投资银行，强化券商服务实体经济的能力。未来，券业并购重组将持续深化，特色互补型并购将成为中小券商转型的重要路径。
东吴证券非银分析师孙婷团队表示，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式。大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商有望通过外延并购弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。
中信证券金融产业首席分析师田良表示，“十五五”期间，证券行业格局有望深度重塑，推动行业实现错位发展。券商有望通过内生增长和兼并重组实现自身的长足发展，资产配置、综合服务和国际化能力将成为行业分化的决定因素。
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